蘭花科創(chuàng)（600123）煤炭、化肥業(yè)務(wù)并舉
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為煤炭開(kāi)采和化肥生產(chǎn)，煤炭量小而精，品質(zhì)較高，具有較高的盈利能力，是近年來(lái)拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?br>
煤炭業(yè)務(wù)——量小而精，盈利能力較強(qiáng)，但未來(lái)成長(zhǎng)性略顯不足
公司煤炭產(chǎn)量未來(lái)成長(zhǎng)性略顯不足，目前四礦總產(chǎn)能達(dá)540 萬(wàn)噸，已經(jīng)滿產(chǎn)。
公司開(kāi)始加大外購(gòu)資源的力度
公司開(kāi)始加大外購(gòu)煤炭資源的力度。從08 年8 月至今，相繼收購(gòu)幾家地方小煤礦。
不過(guò)，收購(gòu)的煤礦資源儲(chǔ)量和產(chǎn)能都相對(duì)較小，短期內(nèi)對(duì)公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)十分有限。
未來(lái)潛在注入的集團(tuán)資源資產(chǎn)較少
蘭花集團(tuán)旗下相對(duì)成熟的煤炭資產(chǎn)為東峰煤礦，總體設(shè)計(jì)產(chǎn)能為120 萬(wàn)噸，其中一期60 萬(wàn)噸已于2008 年投產(chǎn)，未來(lái)資產(chǎn)注入較為明確。
亞美大寧礦的投產(chǎn)是08 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)力之一，未來(lái)存在公司進(jìn)一步收購(gòu)亞美大寧礦股權(quán)的可能性。
尿素業(yè)務(wù)——關(guān)注上半年旺季氮肥價(jià)格的上漲
公司尿素產(chǎn)能增長(zhǎng)迅速，目前擁有合成氨產(chǎn)能70 萬(wàn)噸，尿素產(chǎn)能116 萬(wàn)噸。
化肥價(jià)格逐步實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，長(zhǎng)期來(lái)看，將使優(yōu)勢(shì)企業(yè)受益。關(guān)注氮肥價(jià)格在09 年上半年呈季節(jié)性的回升對(duì)股價(jià)的刺激因素。
估值處于低位，給以“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)
考慮到公司現(xiàn)有資產(chǎn)的情況，以及未來(lái)產(chǎn)品價(jià)格可能的走勢(shì)，預(yù)計(jì)公司08 年、09 年和10 年每股收益為2.17 元、1.69 元和1.83 元。利用DCF 估值，公司股價(jià)價(jià)值為22.72 元/股。由于兼營(yíng)煤化工業(yè)務(wù)，且成長(zhǎng)性略有不足，公司估值低于行業(yè)平均水平，目前對(duì)應(yīng)09 年市盈率10.6(X)，我們認(rèn)為公司09 年股價(jià)合理市盈率應(yīng)為13~14 倍(略低于純煤炭類(lèi)公司15(X)市盈率)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.0 元，給以公司“買(mǎi)入”的評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素
市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，資源稅的征收對(duì)未來(lái)盈利預(yù)測(cè)的影響。
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