2009年上半年，預(yù)計(jì)公司的EPS會(huì)略超1.15元。
不考慮收購(gòu)，公司未來(lái)數(shù)年的煤炭產(chǎn)銷量略有增長(zhǎng)，價(jià)格成為煤炭收入增長(zhǎng)的主要推力。近期價(jià)格小有調(diào)整，但未來(lái)漲勢(shì)不變。
原材料價(jià)格穩(wěn)定，售價(jià)下跌，導(dǎo)致化肥行業(yè)盈利水平下降乃至虧損。這是一個(gè)短期現(xiàn)象。公司的尿素業(yè)務(wù)2009年將出現(xiàn)約2億元的虧損。今后虧損會(huì)減少。
公司投資的山西亞美大寧(36%)的投資收益逐年增長(zhǎng)，成為公司利潤(rùn)的主要來(lái)源之一。預(yù)計(jì)2009年投資收益貢獻(xiàn)會(huì)有4.5億元左右，此后大體維持這一水準(zhǔn)。甲醇項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)，由于價(jià)格下跌，目前停產(chǎn)，即便此后復(fù)產(chǎn)，短期收益也有限。
公司投資建設(shè)的單晶硅棒以及切片項(xiàng)目，2010年會(huì)有收益，收益大小主要取決于行業(yè)的發(fā)展。
給予“買入”的投資評(píng)級(jí)。橫向比較，公司在煤炭板塊的估值優(yōu)勢(shì)比較明顯。公司收入接近40%來(lái)自于化肥業(yè)務(wù)，一直以來(lái)其估值水平也稍低于純粹的煤炭上市公司。需要說(shuō)明的是，(1)發(fā)展趨勢(shì)看，純粹的煤炭上市公司越來(lái)越少。上下游一體已經(jīng)是煤炭上市公司避免收入大波動(dòng)的一個(gè)發(fā)展趨勢(shì)。當(dāng)然，公司從煤炭到化肥的部分一體化不是特別成功。(2)由于化肥業(yè)務(wù)的虧損，也由于信息可得性的原因，我們無(wú)法把公司凈利進(jìn)行細(xì)分，也就難以按業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行估值。但很明顯，化肥業(yè)務(wù)盈利是常態(tài)，虧損有一定特殊性。公司化肥業(yè)務(wù)的虧損會(huì)逐漸減少。即便是按照化肥業(yè)務(wù)的凈資產(chǎn)估值，也應(yīng)該有一定的市值。(3)忽略化肥業(yè)務(wù)越來(lái)越小的拖累，公司煤炭業(yè)務(wù)會(huì)隨著煤炭行業(yè)走好而向好，就此，按照煤炭上市公司的估值水平看，公司的估值優(yōu)勢(shì)比較明顯。另外，公司在山西省資源整合過(guò)程當(dāng)中的可能的快速擴(kuò)張也需給予特別關(guān)注。我們維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。按照行業(yè)2010年平均18.5倍的估值水平，公司未來(lái)6個(gè)月的股價(jià)可達(dá)到45.90元。
來(lái)源：海通證券
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