上半年業(yè)績好于預(yù)期：
2009年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.4億元，同比上升33.0%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.79億元，同比上升15.3%；每股收益1.19元，好于1.04元的預(yù)期。
正面：
煤炭業(yè)務(wù)盈利依然強(qiáng)勁。受益于煤價的穩(wěn)定，2009年上半年，公司煤炭業(yè)務(wù)依然保持了64.27%的毛利率，同比上升3.29個百分點(diǎn)。同時公司煤炭產(chǎn)銷量均同比增長，上半年煤炭產(chǎn)量309.7萬噸，同比上升8.33%，煤炭銷量297萬噸，同比上升6.63%。
亞美大寧煤礦貢獻(xiàn)大量投資收益。上半年亞美大寧礦合計貢獻(xiàn)投資收益3.29億元，占上市公司利潤總額的37.86%。
負(fù)面：
化肥產(chǎn)品依然虧損。全國尿素價格上半年均價為1800元/噸，比08年上半年的2032元/噸下跌11.4%。而同期主要原材料之一的煤炭價格依然維持高位。導(dǎo)致公司上半年化肥業(yè)務(wù)毛利率為-1.35%，同比減少15.49個百分點(diǎn)。
盈利預(yù)測調(diào)整：
我們將蘭花科創(chuàng)(40.86,0.00,0.00%)的09年EPS從1.90元上調(diào)至2.10元，幅度10.5%，主要是將亞美大寧的投資收益從3.60億元上調(diào)至6.05億元，將煤炭銷量從540萬噸上調(diào)至580萬噸，同時將所得稅率從18%上調(diào)至25%。相應(yīng)將2010年EPS從2.07元上調(diào)至2.30元。
估值與建議：
目前，蘭花科創(chuàng)的09年P(guān)E大約為18.4倍，PB為4.31倍。而煤炭行業(yè)的09年P(guān)E中值為27.0倍，PB為4.65倍。公司估值有明顯優(yōu)勢，但由于公司增長空間較小，而且受到尿素下降的不利影響，因此維持中性的評級。但如果四季度尿素業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)，公司有望獲得重估的機(jī)會。
來源：中國證券報
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