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蘭花科創(chuàng)(600123)今年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入40.94億元，同比增長15.12%，實現(xiàn)營業(yè)利潤13.00億元，同比增長31.76%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤9.59億元，同比增長0.60%，基本每股收益1.68元，業(yè)績符合預期。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為8.54億元，現(xiàn)金流比較充裕。
投資收益變化引發(fā)業(yè)績波動
從季度數(shù)據(jù)來看，公司第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入12.54億元，同比下降11.8%，環(huán)比下降12.5%，歸屬于母公司所有者的凈利潤2.80億元，同比下降22.3%，環(huán)比下降28.7%，環(huán)比下降的主要原因是投資收益環(huán)比下降。公司前三季度的綜合毛利率為42.99%，第三季度綜合毛利率為40.3%，環(huán)比下降，不過仍然處于正常水平。
前三季度公司投資收益為3.65億元，同比增長89.87%，占公司利潤總額近三成，成為公司業(yè)績的亮點。公司投資收益主要來自于參股的山西亞美大寧能源有限公司，公司占有36%的股權(quán)。投資收益的大幅增長在一定程度上抵消了公司尿素業(yè)務(wù)的低迷。不過，第三季度投資收益只有0.61億元，環(huán)比大幅下降66.09%，這主要受工作面搬遷停產(chǎn)近2個月的影響。這是公司第三季度業(yè)績環(huán)比下降的主要原因，但公司第四季度的投資收益有望轉(zhuǎn)好。
在國內(nèi)尿素產(chǎn)能過剩，出口無望的情況下，第三季度尿素價格仍然低迷。長三角地區(qū)尿素第三季度平均價格為1607元/噸(化工在線數(shù)據(jù)整理)，而去年同期是價格高峰，平均價格為2408元/噸，同比下降33.3%。無煙煤價格下降不多，導致占公司營業(yè)收入四成的尿素業(yè)務(wù)處于虧損，第三季度仍然沒有多大改觀，是導致公司第三季度業(yè)績同比下降的主要原因。
公司09年前三季度期間費用率18.37%，相對去年同期的17.41%小幅增長，這在同類上市公司中費用比率處于前列。這主要由于管理費用居高不下，前三季度管理費用率為12.48%，管理費用為5.11億元，同比增長27.48%。公司第三季度的管理費用率為7.5%，有所下降，公司費用控制仍然有待提高。
無煙煤價格有望穩(wěn)中有升
公司的無煙煤價格有望穩(wěn)中有升。在去年開始的不同煤炭種類價格下跌中，無煙煤價格跌幅相對較小。山西無煙煤產(chǎn)量主要分布在陽泉(33%)和晉城(58%)，兩地無煙煤產(chǎn)量占山西無煙煤產(chǎn)量的約91%，其中兩地小煤礦無煙煤產(chǎn)量約占山西無煙煤產(chǎn)量26%。隨著今年以來山西對小煤礦的強制整合，晉城小煤礦無序開采局面得到有效控制，晉城地方小煤礦的無煙煤產(chǎn)量增量空間有限，預計無煙煤價格有望穩(wěn)中有升。
資源整合、產(chǎn)能增長值得期待。公司玉溪煤礦08年10月31日獲得國家發(fā)改委核準，11月開工建設(shè)，預計項目建設(shè)期為3年，該礦設(shè)計能力240萬噸/年，是公司煤炭產(chǎn)能的增長點。公司自08年8月份先后整合了山陰口前煤業(yè)、中立煤業(yè)、瑞興煤業(yè)等煤礦，其中山陰礦未來有建設(shè)成300萬噸礦井的可能。公司參股的山西亞美大寧能源有限公司已經(jīng)達產(chǎn)達效。目前公司亦正在積極進行省內(nèi)外煤炭資源的整合，公司規(guī)劃“十一五”末形成1650萬噸的煤炭產(chǎn)能，“十二五”末形成5000萬噸的產(chǎn)能。
我們維持公司2009年-2010年EPS分別為2.15元和2.47元的預測，目前的股價對應(yīng)2009年-2010年的PE分別為18.24倍和15.89倍，均低于滬深300指數(shù)23倍的PE和煤炭板塊24倍的PE水平，公司的估值水平具有一定優(yōu)勢。公司是國內(nèi)最大的無煙煤生產(chǎn)企業(yè)，無煙煤價格相對抗跌，隨著第四季度亞美大寧工作面負面因素的消除，投資收益有望繼續(xù)保持較高水平，因此維持公司“謹慎推薦”的投資評級。
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