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聯(lián)合證券 孫海波
如同阿凡達(dá)是人類DNA與納美人DNA結(jié)合的產(chǎn)物，蘭花是煤炭與尿素業(yè)務(wù)的統(tǒng)一體。過去由于納美人DNA(尿素業(yè)務(wù))未能良性顯現(xiàn)使得我們的“阿凡達(dá)”尚不夠強(qiáng)大。然而隨著內(nèi)部與外部雙重向好推動(dòng)，公司尿素業(yè)務(wù)開始反轉(zhuǎn)，強(qiáng)大的“阿凡達(dá)”正在胎動(dòng)。
投資要點(diǎn)：多級(jí)推動(dòng)股價(jià)上漲！
第一步：虧損業(yè)務(wù)反轉(zhuǎn)推動(dòng)估值回歸；公司尿素業(yè)務(wù)12月已經(jīng)盈利(價(jià)格1750元/噸)，無(wú)煙煤價(jià)格最近略有上調(diào)(塊煤30元/噸，末煤40-50元/噸)；公司前三季度煤炭盈利12.89億，尿素虧損約3.3億；去掉亞美大寧投資收益母公司煤炭盈利9.24億，對(duì)應(yīng)噸煤純利約228元/噸。假設(shè)10年尿素業(yè)務(wù)盈虧平衡，并且比較保守的假設(shè)煤炭新增權(quán)益產(chǎn)量60萬(wàn)噸、煤炭?jī)r(jià)格保持不變、亞美大寧收益不變，則10年煤炭業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)EPS為2.9-3.0元。當(dāng)前煤炭板塊10年平均20倍PE，也就是說(shuō)，即使假設(shè)尿素業(yè)務(wù)價(jià)值為零，公司合理價(jià)值應(yīng)為58-60元；
第二步：產(chǎn)能擴(kuò)張繼續(xù)推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；公司在建礦井權(quán)益可采儲(chǔ)量約3億噸，11年底權(quán)益產(chǎn)能將達(dá)到900萬(wàn)噸，較目前增加約66%，2012年玉溪礦擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能仍有提升。
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