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事件:
公司公告亞美大寧停產(chǎn)公告,停產(chǎn)一方面說(shuō)明亞美大寧的股權(quán)之爭(zhēng)上升到政府層面,另一方面,受停產(chǎn)影響,股權(quán)涉及到的價(jià)格之爭(zhēng)可能向公司方面傾斜,停產(chǎn)對(duì)公司短期利空,長(zhǎng)期利好。
評(píng)論:
1、國(guó)土部未頒發(fā)新的采礦許可證導(dǎo)致停產(chǎn)
國(guó)土部門(mén)的要求,在亞美大寧股權(quán)糾紛未解決之前,不予換發(fā)新的采礦許可證。
而且安全生產(chǎn)許可證于2010 年6 月12 日到期,根據(jù)國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)要求,山西省煤礦安全監(jiān)察局晉城監(jiān)察分局對(duì)亞美大寧下達(dá)了停產(chǎn)通知書(shū),要求亞美大寧于2010 年6 月13 日零時(shí)起至未重新取得安全生產(chǎn)許可證之前停止生產(chǎn)。
2010 年5 月27 日公司與外方股東簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓《意向書(shū)》,蘭花科創(chuàng)擬受讓11%的股權(quán),轉(zhuǎn)讓完成后,蘭花科創(chuàng)持有亞美大寧的股權(quán)從36%提升至相對(duì)控股的47%,亞美大寧(香港)控股有限公司的股權(quán)從絕對(duì)控股的56%下降至45%。
由于此前簽訂的是意向性協(xié)議,并為涉及到轉(zhuǎn)讓的實(shí)質(zhì)性條款,此次國(guó)土資源部等政府部門(mén)強(qiáng)制的停產(chǎn)可能推動(dòng)轉(zhuǎn)讓進(jìn)程加快。
2、短期對(duì)業(yè)績(jī)影響負(fù)面
新的許可證照需要在股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后才可能重新申辦,中間需要經(jīng)過(guò)資產(chǎn)評(píng)估、審計(jì)、董事會(huì)和股東大會(huì)表決通過(guò)等程序,因此可能會(huì)停產(chǎn)一段時(shí)間,大致判斷2-3個(gè)月的停產(chǎn)期。我們按照09 年的亞美大寧的盈利情況,假設(shè)停產(chǎn)3 個(gè)月的時(shí)間測(cè)算對(duì)公司業(yè)績(jī)影響大約1.4 億元,影響每股收益0.25 元。
3、長(zhǎng)期利好
未來(lái)股權(quán)和產(chǎn)能提升后增厚業(yè)績(jī)明顯，股權(quán)提升至 47%,未來(lái)對(duì)公司的盈利貢獻(xiàn)將有較大程度的提升,前期報(bào)告我們按照09 年業(yè)績(jī)測(cè)算提升股權(quán)提升11%,全年增厚EPS0.23 元,增厚7%。
目前亞美大寧產(chǎn)能為 400 萬(wàn)噸,11 年有可能提升至600 萬(wàn)噸,對(duì)公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將進(jìn)一步提升, 200 萬(wàn)噸產(chǎn)能增加預(yù)計(jì)將提升每股收益0.48 元(按照47%的股權(quán)計(jì)算)。
總體計(jì)算,11 年產(chǎn)能擴(kuò)升至600 萬(wàn)噸,股權(quán)提升11%至47%,則亞美大寧貢獻(xiàn)的每股收益為1.45 元,較09 年的0.74 元增加96%。
收購(gòu)價(jià)款可能受到壓制
09 年底亞美大寧的總資產(chǎn)為28.2 億元,凈資產(chǎn)為20.2 億元,凈利潤(rùn)為11.8 億元。
如果按照凈資產(chǎn)收購(gòu)11%股權(quán),則需要2.2 億元,收購(gòu)P/E 僅為1.7 倍(曾經(jīng)發(fā)生的上市公司收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)的價(jià)格一般在10 倍P/E 左右)。
目前收購(gòu)價(jià)格仍然是未知數(shù),當(dāng)然按照凈資產(chǎn)收購(gòu)的可能性較小,亞美大寧是新投產(chǎn)礦井,資產(chǎn)評(píng)估增值部分主要是采礦權(quán)。由于外方投資時(shí)采礦權(quán)基本上接近于無(wú)償轉(zhuǎn)讓,此次收購(gòu)股權(quán)可能會(huì)考慮歷史原因而不會(huì)完全按照目前的采礦權(quán)市場(chǎng)價(jià)格收購(gòu)。如果按照目前山西整合小煤礦的采礦權(quán)溢價(jià)100%收購(gòu)的話,估計(jì)收購(gòu)價(jià)格也將是相當(dāng)?shù)谋阋恕?br>
此次停產(chǎn)將會(huì)使公司在股權(quán)價(jià)格的談判上處于有利地位。如果股權(quán)轉(zhuǎn)讓因?yàn)閮r(jià)格問(wèn)題而談不攏,亞美大寧將會(huì)繼續(xù)停產(chǎn)下去,兩敗俱傷的格局也不是雙方愿意看到的結(jié)果。
我們判斷收購(gòu)價(jià)格可能介于 1.7 倍P/E 和10 倍P/E 之間。
4、維持推薦評(píng)級(jí)
如果公司股價(jià)受停產(chǎn)影響而下跌的,將是極好的介入機(jī)會(huì),按照 11 年業(yè)績(jī)計(jì)算,公司的估值不到10 倍P/E。
未來(lái)三年將是公司煤炭產(chǎn)能將提升 81%,權(quán)益產(chǎn)量提升62%。
虧損的化肥業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)也將處于改善之中。
研究機(jī)構(gòu)：招商證券 分析師： 盧平，王培培
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