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1-9月份EPS2.07元,符合預(yù)期;經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流下降明顯公司10月26日晚發(fā)布2011年3季報(bào),1-9月份公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)59億元,同比增長(zhǎng)33%;凈利潤(rùn)11.8億元,同比增長(zhǎng)20%。其中7-9月份營(yíng)業(yè)收入20.9億元,同比增長(zhǎng)42%;凈利潤(rùn)4.33億元,同比增長(zhǎng)64.5%。1-9月份EPS2.07元,7-9月份EPS0.76元,與我們預(yù)期的0.75元基本一致。
在收入、利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)同時(shí),公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有所下降,1-9月份每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額0.87元,同比下降53%。現(xiàn)金流下降主要原因在于票據(jù)結(jié)算增多致使銷售回款拖延,報(bào)告期末公司應(yīng)收票據(jù)17.3億元,較年初大幅增加295.5%!已披露3季報(bào)的多數(shù)煤炭公司現(xiàn)金流均有大幅下降,說(shuō)明貨幣政策收緊對(duì)煤炭企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響較為明顯。本部無(wú)煙塊煤售價(jià)增幅30%+尿素業(yè)務(wù)扭虧是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基礎(chǔ)本部四礦產(chǎn)能600萬(wàn)噸,較為穩(wěn)定,2011年計(jì)劃產(chǎn)量650萬(wàn)噸,Q1-3產(chǎn)量約480萬(wàn)噸。公司商品煤基本全為市場(chǎng)價(jià)銷售,晉城地區(qū)無(wú)煙塊煤價(jià)格今年1季度同比漲幅逾30%,2季度以來(lái)總體穩(wěn)定?；蕛r(jià)格5月中下旬開(kāi)始上漲至2200-2500元/噸,在無(wú)煙煤價(jià)格2季度以來(lái)穩(wěn)定基礎(chǔ)上,公司尿素業(yè)務(wù)完全成本在2000元/噸左右,6月份以來(lái)已扭虧,我們預(yù)計(jì)前3季度公司尿素業(yè)務(wù)減虧超3億元(2010年全年虧損近5億元)。
亞美大寧礦9月復(fù)產(chǎn),年內(nèi)可有150萬(wàn)噸產(chǎn)量,增加EPS0.4元公司參股的亞美大寧礦(41%股權(quán))9月9日復(fù)產(chǎn),預(yù)計(jì)年內(nèi)產(chǎn)量可達(dá)150萬(wàn)噸;在目前當(dāng)?shù)孛簝r(jià)下,該礦噸煤凈利預(yù)計(jì)在380元/噸以上,可增厚EPS約0.4元。該礦目前產(chǎn)能400萬(wàn)噸,股權(quán)紛爭(zhēng)暫時(shí)塵埃落定后,技改擴(kuò)能將逐步提上日程,我們預(yù)計(jì)2013年產(chǎn)能可提高至600萬(wàn)噸。資源整合又有收獲,2012-2015年煤炭權(quán)益產(chǎn)量可增長(zhǎng)120%多公司同時(shí)公告出資設(shè)立山西蘭花百盛煤業(yè)公司和山西蘭花同寶煤業(yè)公司,進(jìn)行煤礦資源整合,二者整合礦井均為無(wú)煙煤,整合后公司資源儲(chǔ)量可增加1.2億噸,可采儲(chǔ)量增加5382萬(wàn)噸,未來(lái)產(chǎn)能將增加180萬(wàn)噸(二者規(guī)劃產(chǎn)能均為90萬(wàn)噸)。
公司未來(lái)煤炭產(chǎn)量增量主要來(lái)自玉溪煤礦(300萬(wàn)噸,53.34%)和整合礦井(合計(jì)規(guī)劃810萬(wàn)噸),二者均有望2013年開(kāi)始逐步投產(chǎn),預(yù)計(jì)2015年可達(dá)產(chǎn),公司權(quán)益煤炭產(chǎn)量可增長(zhǎng)123%。
投資建議我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年?duì)I業(yè)收入分別為78、85、119億元,凈利潤(rùn)分別為16.8、22.9、28.4億元,EPS分別為2.95、4.03、4.97元,對(duì)應(yīng)目前PE分別為14X、11X、8X。以14-17X動(dòng)態(tài)PE估值,6個(gè)月合理估值56-68元,繼續(xù)維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
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