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投資邏輯
2012 年公司面臨亞美大寧滿產(chǎn)的增量以及化肥業(yè)務(wù)微利的可能性：2012年亞美大寧礦將貢獻(xiàn)全年投資收益，我們后文兩種情景假設(shè)下增厚0.857元-0.976 元/股；2011 年底化肥價(jià)格一路上揚(yáng)，2200 元/噸的市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)超過了公司2050 元/噸的成本線，全年公司化肥業(yè)務(wù)有望在盈虧平衡的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)微利。
地方煤企龍頭、小煤種面臨下游需求平穩(wěn)：公司地處山西省晉城市，是中國(guó)無(wú)煙煤資源儲(chǔ)備最優(yōu)質(zhì)而豐富的地區(qū)。股東為晉城市國(guó)資委，屬于地方煤企的龍頭代表。無(wú)煙煤在我國(guó)屬于儲(chǔ)量?jī)H占10%的小煤種，但用下游化肥（工）行業(yè)需求穩(wěn)定，因此無(wú)煙中塊、大塊價(jià)格穩(wěn)定、絕對(duì)數(shù)堪比焦精煤，達(dá)到1400 元/噸上下，公司的主力煤種價(jià)格趨勢(shì)堅(jiān)挺，業(yè)績(jī)有保障。
整合礦井產(chǎn)量釋放在 2013 年以后，2012 年預(yù)計(jì)能有70-100 萬(wàn)噸總量，但是多為增量不增利，本部業(yè)績(jī)依然主要依靠?jī)r(jià)格增長(zhǎng)：2011 年實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量640 萬(wàn)噸，綜合售價(jià)將上漲30%左右。2012-2013 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量701.5 萬(wàn)噸、803 萬(wàn)噸。2012 年產(chǎn)量增量主要依靠整合礦井蘭花焦煤公司放量，但是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要依靠無(wú)煙煤價(jià)格的上漲，保守預(yù)計(jì)平均售價(jià)增長(zhǎng)12%，本部煤炭業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)3.2 元/股左右。
投資建議和估值
我們認(rèn)為無(wú)煙煤小煤種具有一定的價(jià)格穩(wěn)定性和強(qiáng)勢(shì)。同時(shí)公司體量小、增長(zhǎng)性良好，是行業(yè)中值得長(zhǎng)期投資的標(biāo)的。化肥業(yè)務(wù)擺脫過去三年的虧損將減少對(duì)煤炭業(yè)績(jī)的拖累，對(duì)估值提升有好處。維持“買入”建議。預(yù)計(jì) 2011-2013 年公司EPS 分別為2.846 元、4.042 元、5.191 元。結(jié)合PE 法和DCF 法估值，我們給予公司未來(lái)6-12 個(gè)月49.14-52.55 元的目標(biāo)價(jià)，相當(dāng)于2012 年12.15x-13xPE。
風(fēng)險(xiǎn)
化肥價(jià)格下跌導(dǎo)致化肥業(yè)務(wù)持續(xù)虧損。
亞美大寧煤礦股權(quán)糾紛再次出現(xiàn)導(dǎo)致停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
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