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長(zhǎng)期看，公司十二五期間整合礦井、新建礦井將逐步釋放產(chǎn)能，預(yù)期未來三年產(chǎn)量翻番，內(nèi)生性增長(zhǎng)顯著，同時(shí)預(yù)期公司具有外延式擴(kuò)張動(dòng)力。短期內(nèi)，我們認(rèn)為一季度公司業(yè)績(jī)受亞美大寧復(fù)產(chǎn)及化肥扭虧預(yù)期影響，同比增長(zhǎng)有望達(dá)到86%，全年受亞美大寧貢獻(xiàn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)49%。給予強(qiáng)烈推薦投資評(píng)級(jí)。
內(nèi)生性成長(zhǎng)：未來四年公司產(chǎn)量翻番。12年-15年，公司每年都有新產(chǎn)能貢獻(xiàn)。
2012年亞美大寧全年生產(chǎn)，2013-2015年每年2個(gè)整合礦井釋放產(chǎn)能，2014年新建礦井玉溪礦投產(chǎn)。預(yù)計(jì)未來四年公司實(shí)現(xiàn)權(quán)益產(chǎn)量翻番，十二五期間，公司產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率16%，權(quán)益產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率15%。成長(zhǎng)性良好。
外延式擴(kuò)張：公司仍有資產(chǎn)注入預(yù)期。目前蘭花集團(tuán)尚持有部分煤炭資產(chǎn)，考慮到解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題以及公司產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張的需要，集團(tuán)煤炭資產(chǎn)注入上市公司仍存預(yù)期。外延式擴(kuò)張將有助于進(jìn)一步提高公司產(chǎn)能。
亞美大寧：全年生產(chǎn)+權(quán)益提升。亞美大寧股權(quán)問題得到解決，12年將全年貢獻(xiàn)產(chǎn)量，預(yù)計(jì)可達(dá)400萬噸，考慮一季度末股權(quán)問題解決，預(yù)計(jì)全年權(quán)益產(chǎn)量增長(zhǎng)159萬噸，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)1.2元/股。
化肥板塊：業(yè)績(jī)提升催化劑。天然氣價(jià)格進(jìn)入上升通道，利好尿素價(jià)格上升，公司化肥業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。按照11年化肥板塊業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)12年化肥減虧將帶來業(yè)績(jī)0.3元/股增長(zhǎng)。成為公司業(yè)績(jī)催化劑。
12年一季度業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)86%。公司12年一季度亞美大寧實(shí)現(xiàn)全季生產(chǎn)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤0.24元/股，業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)0.3元/股；受益于尿素價(jià)格上漲，一季度化肥有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)0.21元/股，預(yù)計(jì)12年一季度EPS1.1元/股，同比增長(zhǎng)86%。
盈利預(yù)測(cè)：公司12年業(yè)績(jī)受益于亞美大寧投產(chǎn)，十二五期間煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)帶來業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，假設(shè)化肥實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，我們預(yù)計(jì)2012-2015年EPS分別為.42元、4.72元、5.37元、6.36元。同比增長(zhǎng)49.1%、6.6%、13.8%、18.5%。按照12年業(yè)績(jī)給予15倍P/E，目標(biāo)股價(jià)為66.2元。維持強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：煤礦產(chǎn)量釋放速度可能低于預(yù)期。尿素業(yè)務(wù)可能未能扭虧。
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