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一、評級變動：維持（首次）評級
1、產(chǎn)量增長看亞美大寧+過渡礦井
本部四礦：
11年產(chǎn)量：公司11年本部四礦實現(xiàn)產(chǎn)量596萬噸，其中，伯方202萬噸，望云76.6萬噸，唐安166萬噸，大陽151萬噸；朔州山陰口前礦產(chǎn)量6.4萬噸。11年合計產(chǎn)量602.4萬噸。
公司計劃2012年本部四礦產(chǎn)量540萬噸。這一產(chǎn)量低于2011年產(chǎn)量水平，但公司本部四礦為成熟礦井，具有12%的可接受超采空間，據(jù)此，本部四礦最高產(chǎn)量可達(dá)638萬噸。我們預(yù)計12年本部產(chǎn)量不會低于11年，仍有望實現(xiàn)596萬噸。
亞美大寧：
11年：受股權(quán)問題導(dǎo)致的停產(chǎn)影響，亞美大寧產(chǎn)量135.5萬噸。
12年：股權(quán)問題穩(wěn)步推進(jìn)：預(yù)計亞美大寧管理層換屆完成后，股權(quán)問題（從36%提高到41%）解決進(jìn)度將加快。
7、8月倒面影響：根據(jù)現(xiàn)有開采情況，公司預(yù)計7、8月將停產(chǎn)倒面，預(yù)計將停產(chǎn)40天。我們測算停產(chǎn)影響產(chǎn)量44萬噸。但根據(jù)12年的工作計劃，亞美大寧12年仍有望實現(xiàn)達(dá)產(chǎn)。
擴(kuò)產(chǎn)：亞美大寧需實現(xiàn)連續(xù)3年達(dá)產(chǎn)后方有望實現(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計最快擴(kuò)產(chǎn)時間為2014年底。且作為突出瓦斯礦井，亞美大寧擴(kuò)產(chǎn)上線為500萬噸。短期內(nèi)對公司業(yè)績無影響。
過渡礦井年內(nèi)實現(xiàn)并表：預(yù)計12年平魯永勝，百勝煤礦的坑口過渡礦井有望實現(xiàn)并表。
平魯永勝：主要為動力煤，擁有100%權(quán)益。預(yù)計12年過渡礦井產(chǎn)量40萬噸，年內(nèi)全部實現(xiàn)并表。
百勝煤礦：主要為無煙煤，擁有60%權(quán)益。預(yù)計12年過渡礦井產(chǎn)量45萬噸，權(quán)益產(chǎn)量27萬噸。
2、產(chǎn)銷率有望提升
11年產(chǎn)銷率89%：公司11年實現(xiàn)產(chǎn)量602.4萬噸，銷量530萬噸，產(chǎn)銷率89%。
煤銷票為制約公司歷年來產(chǎn)銷率的主要原因。
12年產(chǎn)銷率100%：公司計劃12年實現(xiàn)產(chǎn)量622萬噸，銷量622萬噸，產(chǎn)銷率有望提升至100%。
二、價格略有下調(diào)，盈利影響分化
本部煤礦：受宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響，12年4月開始，公司本部煤礦部分煤種價格出現(xiàn)小幅下調(diào)。其中，噴吹煤價格約下調(diào)100元/噸，無煙煤塊價格鐵路運輸下調(diào)50元/噸，汽運價格下調(diào)100元/噸。但上述煤種占比較低，合計占公司銷量約35%，我們測算綜合煤價為804元/噸，低于2011年綜合煤價29元/噸（11年綜合煤價為833元/噸），影響噸煤凈利約22元/噸。
亞美大寧：從12年一季度末開始，亞美大寧煤價小幅向下調(diào)整，4月噸煤售價（不含稅）800元/噸。預(yù)計未來下行空間不大，但亦無明顯的回升跡象。按目前噸煤售價，我們測算，亞美大寧后三季度噸煤凈利為338元/噸；一季度公司公告噸煤凈利428元/噸。預(yù)計全年亞美大寧噸煤凈利375元/噸，低于2011年噸煤凈利417元的水平。
三、尿素價格上漲，公司化肥板塊有望扭虧增盈
化肥板塊：受益于尿素價格大幅提升，公司12年化肥板塊有望實現(xiàn)扭虧增盈。目前，尿素市場價格為2450元/噸，公司前期通過鎖定價格合同銷售尿素6萬噸，價格2190元/噸。預(yù)計全年尿素銷售均價2200元/噸，噸尿素有望盈利65元/噸，貢獻(xiàn)EPS 0.16元。
化工板塊：目前化工板塊改善有限，產(chǎn)量與盈利情況與11年基本持平，預(yù)計12年EPS -0.19元。
四、己內(nèi)酰胺項目通過，對公司短期業(yè)績影響較弱
12年預(yù)計己內(nèi)酰胺新增產(chǎn)能53萬噸，合計產(chǎn)能115萬噸，預(yù)計13年實現(xiàn)供需平衡，己內(nèi)酰胺進(jìn)口局面結(jié)束。目前己內(nèi)酰胺價格為20500元/噸，毛利率35%，預(yù)計噸己內(nèi)酰胺凈利潤4000元。
公司己內(nèi)酰胺項目計劃投資額45億元，產(chǎn)能20萬噸。公司認(rèn)為20萬噸項目投資額在40億內(nèi)，則較具有投資價值。公司投資額高于其他企業(yè)原因在于，公司此項投資不僅用于生產(chǎn)己內(nèi)酰胺，同時將產(chǎn)生雙氧水、硫酸、發(fā)電等一系列聯(lián)產(chǎn)品。
目前在產(chǎn)項目：巴陵石化；南京帝斯曼；中石化石家莊化纖；浙江巨化集團(tuán).目前預(yù)計投資及在建項目：
恒逸石化[17.49 0.23% 股吧 研報]：投資額36億元，產(chǎn)能20萬噸，項目建設(shè)期28個月，預(yù)計12年二季度進(jìn)入調(diào)試生產(chǎn)階段。
魯西化工[5.34 2.69% 股吧 研報]：計劃投資額25億元，產(chǎn)能20萬噸；.中國化學(xué)[6.48 4.35% 股吧 研報]：投資額41億元，產(chǎn)能20萬噸，項目建設(shè)期預(yù)計24個月。
省內(nèi)有意投資項目：潞寶集團(tuán)
五、盈利預(yù)測
本部煤礦：12年預(yù)計本部煤礦受綜合煤價下跌，人工成本上升及管理費用大幅提升因素影響。預(yù)計12年本部貢獻(xiàn)EPS 2.82元。
亞美大寧：受煤價下跌導(dǎo)致的噸煤凈利下降因素影響，預(yù)計12年亞美大寧產(chǎn)量400萬噸，二季度末有望實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)提升至41%，全年貢獻(xiàn)利潤5.3億元，EPS 0.94元。.過渡礦井：預(yù)計權(quán)益產(chǎn)量67萬噸，12年貢獻(xiàn)EPS 0.08元.化肥化工板塊：合計影響EPS -0.03元。
預(yù)計公司12-14年每股收益3.8元、4.22元和4.75元，按12年業(yè)績目前股價對應(yīng)P/E12.4倍。給予審慎推薦的投資評級。
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