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來(lái)源：海通證券研究所 作者：朱洪波;劉惠瑩
1.上半年煤炭?jī)r(jià)格同比下跌10.7%，尿素價(jià)格上漲11.4%，剔除投資收益凈利下降4.1%
累計(jì)生產(chǎn)原煤295.36萬(wàn)噸，同比下降5.76%；生產(chǎn)尿素80.15萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.62%；銷售煤炭298.77萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.19%,銷售尿素74.34萬(wàn)噸，同比下降10.45%。我們測(cè)算1H2012煤炭平均銷售價(jià)格818.6元/噸（不含稅），同比下滑98.5元，下滑幅度10.7%;平均成本239.1元/噸，同比減少57元，下降幅度19.2%。煤炭毛利率70.8%，同比下降3.2個(gè)百分點(diǎn)。尿素價(jià)格平均價(jià)格2243元/噸，同比上漲230元，上漲幅度11.4%。包含尿素在內(nèi)的化肥化工品毛利率6.4%，上升5.3個(gè)點(diǎn)。
2.2季度凈利環(huán)比增長(zhǎng)13.5%，同比增長(zhǎng)41.8%
2Q2012年綜合毛利率53.9%，環(huán)比上升10.2個(gè)點(diǎn)，主要因?yàn)?季度尿素平均銷售價(jià)格2333元/噸，環(huán)比增加169元，增幅7.8%。運(yùn)營(yíng)成本率19.7%，上升2.8個(gè)點(diǎn)。EBIT Margin 34.2%，環(huán)比上升7.4個(gè)點(diǎn)。
3.亞美大寧復(fù)產(chǎn)后，創(chuàng)盈利新高峰，投資收益大幅增長(zhǎng)
亞美大寧的核心資產(chǎn)是大寧煤礦，設(shè)計(jì)產(chǎn)能400萬(wàn)噸/年，可以申請(qǐng)改擴(kuò)建至600萬(wàn)噸/年。煤質(zhì)是無(wú)煙煤，噸煤凈利420元。因股權(quán)爭(zhēng)執(zhí)曾經(jīng)于2010年6月13日-9月4日和2011年1月1日-9月9日兩次停產(chǎn)，華潤(rùn)入主亞美大寧后，爭(zhēng)端解決礦井恢復(fù)正常生產(chǎn)，1H2012年亞美大寧創(chuàng)建礦以來(lái)最好的盈利水平，凈利8.5億元，為蘭花科創(chuàng)貢獻(xiàn)投資收益3.1億元，而去年同期因?yàn)橥．a(chǎn)，投資虧損7380萬(wàn)。
4.未來(lái)重點(diǎn)看玉溪煤礦和小煤礦整合
玉溪煤礦項(xiàng)目：概算總投資21億元，設(shè)計(jì)能力240萬(wàn)噸/年，截止6月底累計(jì)完成投資6.51億元；其中井巷工程累計(jì)完成進(jìn)尺3924米，土建工程職工公寓、聯(lián)合建筑、行政辦公樓等主體工程已完工。
5.盈利預(yù)測(cè)
我們預(yù)計(jì)下半年煤炭?jī)r(jià)格將在低水平徘徊，同時(shí)尿素價(jià)格在7月開始出現(xiàn)下滑，因此我們將盈利預(yù)測(cè)下調(diào)，預(yù)計(jì)2012-2014年凈利為18.93億元，22.21億元和27.45億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.66元,1.94元和2.40元，YOY上漲13.8%，17.4%和23.6%。給予公司2012年15倍PE，目標(biāo)價(jià)格24.85元，其對(duì)應(yīng)2013－2014年P(guān)E分別為12.8X、10.3X,維持買入評(píng)級(jí)。
投資風(fēng)險(xiǎn)提示：無(wú)煙煤價(jià)格下跌，整合煤礦投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期，化工項(xiàng)目盈利不達(dá)預(yù)期。
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