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投資要點
公司前三季度實現(xiàn)業(yè)績 1.32 元/股，同比增長27.3%,略超申萬預期1.29 元/股。其中前三季度單季業(yè)績分別為0.45、0.51 和0.36 元/股，三季單季業(yè)績環(huán)比下滑29.9%，同比下滑5.8%。前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入58.44 億元，同比下降1.0%，實現(xiàn)凈利潤15.04 億元，同比增長27.3%。
三季度無煙煤價格加速補跌促使公司三季度單季業(yè)績環(huán)比大幅下滑29.9%。
公司上半年綜合不含稅售價818.6 元/噸，三季度無煙煤價格加速下跌后前三季度綜合不含稅售價下滑至780 元/噸，從而使得銷售毛利率由2 季度的53.9%下滑至3 季度的46.9%。
量價齊跌使得亞美大寧貢獻投資收益環(huán)比大幅下滑
前三季度亞美大寧產(chǎn)量累計310 萬噸，三季度實現(xiàn)產(chǎn)量100 萬噸較二季度環(huán)比下滑20 萬噸左右。受無煙煤三季度加速下跌影響，大寧礦三季度僅貢獻凈利潤0.94 億元，環(huán)比二季度大幅下滑45.8%，僅占上半年貢獻利潤的30.4%;噸煤凈利255 元/噸，較上半年噸煤凈利410 元/噸,大幅下滑37.8%。
化肥化工業(yè)務三季度繼續(xù)實現(xiàn)盈虧平衡
繼上半年尿素化肥業(yè)務基本實現(xiàn)盈虧平衡后（其中尿素業(yè)務實現(xiàn)盈利6800 萬元左右，化工業(yè)務虧損6500 多萬元），公司三季度得益于無煙煤價格下跌，尿素生產(chǎn)成本下滑，預計三季度尿素業(yè)務實現(xiàn)盈利3200 萬元左右，合計前三季度實現(xiàn)凈利1 億左右。而化工業(yè)務前三季度預計虧損1 億左右，基本同化肥盈利抵消。
投資建議及評級
公司三季度管理費用環(huán)比下滑13.0%。公司三季度管理費用2.4 億元，環(huán)比二季度減少3580 萬，降幅達13.0%。12Q1~3 管理費用率依次為13.2%，15.1%和12.7%。下調(diào)公司2012年業(yè)績至1.63 元/股（原1.75），13 年業(yè)績至1.76 元/股（原1.85），對應12 年估值水平12.0 倍，低于現(xiàn)行業(yè)平均水平13-14 倍。下調(diào)盈利預測主要是修正了12 年煤價假設。公司13 年整合礦陸續(xù)投產(chǎn)，14 年玉溪礦有望貢獻產(chǎn)量，未來內(nèi)生成長優(yōu)異，且具備估值優(yōu)勢，維持“買入”評級。
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