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與預測不一致的方面蘭花科創(chuàng)公布2012 年前三季度業(yè)績,實現(xiàn)營業(yè)收入58.4 億元,同比下降1%;歸屬于母公司的凈利潤15.04 億元,折合每股收益1.32 元,同比上升27.3%;扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益1.35 元?；痉衔覀儗救陿I(yè)績預測1.71 元。我們認為公司凈利潤同比上升的主要原因是亞美大寧礦本年的投資收益貢獻增加。
要點:1)公司第三季度銷售管理費用環(huán)比下降11.6%,同比下降3.9%,我們認為主要是公司在煤炭市場惡化情況下加強成本控制所致。2) 公司參股36%的亞美大寧礦三季度產(chǎn)量100 萬噸,貢獻投資收益9,366 萬元,實現(xiàn)噸煤凈利259 元/噸;前3 季度貢獻投資收益4.014 億元,而去年同期則基本處于停產(chǎn)期,導致投資損失9,200 萬元。3) 前3 季度公司尿素業(yè)務(wù)實現(xiàn)利潤大約1 億元,而去年處于虧損狀態(tài)。4) 公司2012 年三季度生產(chǎn)成本季環(huán)比上升26.1%,綜合毛利率下降10%,主要是因為三季度煤價回落,同時公司煤礦遇到了比較復雜的地質(zhì)條件,導致開采成本上升。
投資影響我們維持公司2012/2013/2014 年的每股盈利預測1.71/1.81/2.31 元,公司當前2012/2013 年市盈率為11.4/10.8 倍,相對行業(yè)12.9/13.5 倍的中值水平仍具有估值優(yōu)勢。亞美大寧礦投資收益貢獻及尿素業(yè)務(wù)盈利狀況改善將繼續(xù)推動公司2012年凈利潤增長,而整合礦及在建礦相繼投產(chǎn)確保公司未來三年的成長性。我們維持對公司基于Director’s Cut 的12 個月目標價23.0 元,公司仍是我們在無煙煤領(lǐng)域的首選股,重申買入評級。
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