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事件:蘭花科創(chuàng)公布2012年三季報。公司2012年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入58.44億元(-1%),歸屬于上市公司股東的凈利潤為15.04億元(+27.3%),實現(xiàn)每股收益為1.32元(+0.28元),基本符合預(yù)期。而在煤炭弱市中,公司業(yè)績?nèi)〉梅€(wěn)定增長的主因仍是亞美大寧的復(fù)產(chǎn),使公司投資收益同比增加了4.9億元,增加EPS約為0.32元。
投資要點:
煤價下行,煤炭業(yè)務(wù)以量補價。公司煤價自年初以來累計下跌了20%以上,且主要是6月后的下跌,使得公司三季度單季毛利率下滑至43.8%(去年同期為48.6%),不過推測因公司前期未確認(rèn)收入的實現(xiàn),增加了煤炭銷量,部分彌補了煤價下跌,因此公司營業(yè)收入仍基本保持了穩(wěn)定。
參股亞美大寧的復(fù)產(chǎn)促2012年公司業(yè)績增長穩(wěn)定。亞美大寧前三季度實現(xiàn)產(chǎn)量309.58萬噸,實現(xiàn)凈利11億元,對應(yīng)投資收益為4億元,貢獻(xiàn)EPS為0.26元,這也是公司業(yè)績符合預(yù)期的主因。由于亞美大寧礦煤價也下跌了20%以上,致使三季度單季噸煤凈利下滑至260元/噸(上半年為410元/噸),但按照400萬噸產(chǎn)量預(yù)測,亞美大寧全年仍有望貢獻(xiàn)EPS為0.33元,從而使全年業(yè)績穩(wěn)定增長。
未來三年依靠整合礦和在建玉溪礦的陸續(xù)投產(chǎn),公司原煤產(chǎn)量和業(yè)績?nèi)杂型S持增長。公司在臨汾、朔州和晉城整合的540萬噸產(chǎn)能目前處于技改階段,預(yù)計將在未來兩三年逐步復(fù)產(chǎn),其中,寶欣煤業(yè)(90萬噸)和蘭興煤業(yè)(60萬噸)在2012年底有望投產(chǎn),永勝煤業(yè)(120萬噸)和口前煤業(yè)(90萬噸)2013年投產(chǎn),同寶煤業(yè)(90萬噸)和百盛煤業(yè)(90萬噸)2014年投產(chǎn)。在建的玉溪礦(300萬噸)也預(yù)計將在2014年投產(chǎn),預(yù)計2012~2015年公司權(quán)益產(chǎn)量為744萬噸、829萬噸、1016萬噸和1217萬噸。
維持對公司“強烈推薦”的投資評級。亞美大寧礦的復(fù)產(chǎn)仍將促進(jìn)公司業(yè)績增長,同時公司煤炭業(yè)務(wù)在煤價下跌時可通過前期未確認(rèn)的收入來以量補價,化肥業(yè)務(wù)也有望實現(xiàn)盈虧平衡,因此在煤炭弱市中,公司今年業(yè)績?nèi)杂型麑崿F(xiàn)確定性的增長,而整合礦和在建礦的陸續(xù)投產(chǎn)也將保障未來公司的業(yè)績增長,因此我們維持對公司的“強烈推薦”評級,預(yù)測公司2012~2014年EPS為1.76元、2.06元和2.58元。
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