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長(zhǎng)江證券(9.58,0.00,0.00%) 葛軍
事件描述：
蘭花科創(chuàng)(20.15,0.00,0.00%)發(fā)布 2012年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)：營(yíng)業(yè)收入 58.44億元，同比負(fù)增長(zhǎng)1.0%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)19.51億元，同比上升14.4%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.88億，同比增長(zhǎng)20.2%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)15.04億(折EPS1.32元)，同比上升27.3%，三季度環(huán)比下降29.9%。
事件評(píng)論：
公司業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期，但低于市場(chǎng)預(yù)期，維持12年盈利預(yù)測(cè)。
煤價(jià)下跌，尿素價(jià)格高位回落，導(dǎo)致毛利率明顯下滑。公司三季度毛利率為43.8%，較二季度的53.9%明顯回落。我們認(rèn)為這主要是由于煤價(jià)下跌的影響在三季度逐漸顯現(xiàn)，以及尿素價(jià)格從高位回落，而煤炭開采成本仍剛性上漲。
價(jià)格下行，營(yíng)業(yè)收入仍環(huán)比增長(zhǎng)，公司出貨情況良好，但營(yíng)收質(zhì)量下降。
在公司主要產(chǎn)品煤炭和尿素價(jià)格下行的情況下，公司3季度營(yíng)收仍然環(huán)比增長(zhǎng)3.5%，顯示公司銷售情況仍然較為正常，煤炭需求下降對(duì)公司出貨影響較小。存貨下降近2億元也印證了這一觀點(diǎn)。但是，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金收入遠(yuǎn)小于營(yíng)收，顯示銷售壓力仍然較大，采用了更寬松的信用條件。
投資收益環(huán)比下降較快，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)將逐步下降。亞美大寧三季度投資收益9366萬(wàn)，較二季度17276萬(wàn)元下降約46%，降幅較大。此外，去年9月開始亞美大寧復(fù)產(chǎn)，投資收益基數(shù)四季度將進(jìn)一步提高(11年四季度單季貢獻(xiàn)投資收益14488萬(wàn)元)，就目前情況來(lái)，預(yù)計(jì)四季度單季投資收入將出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)。
無(wú)煙煤價(jià)格相對(duì)穩(wěn)健，產(chǎn)量增長(zhǎng)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)提升，給予“推薦”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司無(wú)煙煤作為重要的化工煤，受經(jīng)濟(jì)下行，煤炭下游需求下滑影響相對(duì)較小，且作為稀缺性煤種，未來(lái)煤價(jià)相對(duì)更為穩(wěn)定；明年臨汾150萬(wàn)噸煉焦煤整合產(chǎn)能有望貢獻(xiàn)產(chǎn)量，14年玉溪礦有望投產(chǎn)，較好的內(nèi)生成長(zhǎng)性是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要保障；我們維持公司12年EPS1.68元的預(yù)測(cè)，但出于未來(lái)對(duì)化工煤以外煤種的相對(duì)悲觀，下調(diào)13-14年相關(guān)煤價(jià)，預(yù)計(jì)13-14年公司EPS 分別為1.76元和2.16元，對(duì)應(yīng)PE為11.7倍、11.1倍和9.1倍，估值合理，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
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