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主要觀點。
1.煤炭、尿素銷量增長18.1%、4.8%,保障收入平穩(wěn)。公司2012年煤炭產(chǎn)銷量577.5、627萬噸,相比2011年產(chǎn)量601、銷量530.7萬噸分別下降3.9%,上升18.1%。此外公司尿素產(chǎn)銷量157.5、152.8萬噸,相比2011年140.5、145.8萬噸上升12.1%、4.8%。公司煤炭銷量增長主要是因為11年部分存貨勻至12年銷售。
2.煤價下跌12%左右,尿素價格略漲。公司12年煤炭業(yè)務收入46.4億,同比上升5.2%,對應噸煤售價740元,下降96.5元/噸,對應煤價下跌12%左右?；驶I(yè)務收入50.2億,增長2.2%,和尿素4.8%的銷量增長基本相符,公司12年尿素價格在2200元左右,比11年略漲,甲醇等其它化工產(chǎn)品價格下跌拖累化工業(yè)務收入。
3.亞美大寧貢獻投資收益5.4億,帶來業(yè)績增長。公司12年亞美大寧帶來投資收益5.4億元,相比2011年0.5億元增加4.9億元,構(gòu)成公司利潤增長主要來源。
4.玉溪礦主斜井都已建成,14年投產(chǎn)概率很大。公司240萬噸玉溪礦已經(jīng)完成了主副斜井建設(shè)、進回風立井建設(shè),主要建設(shè)工程已經(jīng)完成,井巷工程將進入二期,我們預計玉溪礦在14年可以投產(chǎn)。13年公司焦煤整合礦有望投產(chǎn),增加產(chǎn)量100萬噸左右,但盈利弱于本部。公司在14年將恢復業(yè)績增長。
5.投資建議:預計公司13、14年EPS1.68、1.92元,對應PE10.4倍、9.1倍,估值較低。公司由于業(yè)務的一體化,業(yè)績彈性對價格彈性低,這也導致歷史上公司估值一直較低,公司股價增長主要靠業(yè)績增長,13年整合礦增產(chǎn)難以增利,業(yè)績增長要到14年,我們認為公司較好的投資時機在2013年下半年以后,目前給予公司推薦評級。
風險提示。
1.煤價下跌風險。2.玉溪礦建設(shè)進度低于預期風險。
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