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興業(yè)證券報道 2012年底，我們提出“看兩步，走一步”的防御型策略，認為煤炭行業(yè)處于長周期的調整過程，煤炭股僅有階段性機會。從市場表現(xiàn)來看，年初以來煤炭行業(yè)指數(shù)大跌31%，跑輸滬深300指數(shù)29個百分點，排名墊底，煤炭股幾乎全線淪陷，與我們年初的判斷完全吻合。
作為煤炭研究員，興業(yè)證券煤炭團隊最近3年堅決看淡煤炭行業(yè)，獲得市場的贊譽。我們清醒地認識到經濟周期的變化和經濟結構的變化將導致煤炭供需格局失衡，且短期難以糾正，煤炭行業(yè)的調整并未結束，更為準確的說才剛剛開始。故我們在關鍵時刻頂住壓力堅持看淡，而非隨波逐流。
首先，中長期，以房地產為代表的重化工行業(yè)在樂觀情景下可維持當前規(guī)模，此前的高增速或成為奢望。不幸的是，煤炭供給增長能力強勁，煤炭固定資產投資近3年均維持5000億元規(guī)模，盡管已有收縮跡象，但僅僅是在建產能的釋放也將加劇過剩程度，且弱需求將令供給釋放進度延長，故未來煤炭行業(yè)將沿著“供需偏弱-煤價受壓-噸煤凈利收窄”這一脈絡演繹。
其次，短期，以PMI為代表的中下游需求的季節(jié)性變化及庫存周期的調整或將帶給煤炭股一些階段性機會，表現(xiàn)為電廠低庫存 季節(jié)性需求回暖 市場風格切換等多因素共振。預計煤炭股將步入“小時代”，上漲空間小且持續(xù)時間短，其操作價值降低!
最后，從凈利潤和成長性角度考慮，我們認為煤炭行業(yè)在四季度甚至更長時間內仍然面臨凈利潤下滑的不利局面，簡單的產量擴張因需求低迷而難以被吸收，這就決定了煤炭股投資機會難覓，故我們繼續(xù)維持“中性”評級!
展望未來，煤炭股也并非沒有投資機會!這不多的機會必然在于高成本礦井對煤價形成支撐，進而導致資源稟賦好的低成本礦井獲得“利基”。特別是作為煤炭集團優(yōu)質資產的煤炭上市公司，其比較優(yōu)勢不言自明。當然，在煤炭公司仍能盈利的前提下，噸煤凈利的帕累托改善遠未到來，這意味著我們去年提出的“看兩步，走一步”的積極防御型策略未來一段時間仍然有效!
在行業(yè)景氣下降過程中，越來越便宜的煤炭股的吸引力無疑會大增，但這并不意味著投資良機的到來，因為其長周期調整是多數(shù)投資者難以忍受的。從相對收益率出發(fā)，我們認為不能從彈性角度選股而只有從低成本角度選股才能獲得超額收益，對應標的為大有能源、永泰能源、蘭花科創(chuàng)、潞安環(huán)能和中國神華。
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