慧聰化工網(wǎng) 費(fèi)用增長(zhǎng)快于收入增速。2008年，蘭花科創(chuàng)期間費(fèi)用總額90835萬元，同比增長(zhǎng)57.2%。其中，營(yíng)業(yè)費(fèi)用21147萬元，同比增長(zhǎng)66.9%；管理費(fèi)用60162萬元，同比增長(zhǎng)46%，主要是職工薪酬增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用9526萬元，同比增長(zhǎng)107%。整體而言，蘭花科創(chuàng)的期間費(fèi)用增速超過收入增速16.6個(gè)百分點(diǎn)，管理效率還待提高。
資產(chǎn)減值壓低利潤(rùn)。2008年末，蘭花科創(chuàng)存貨余額為56649萬元，同比增長(zhǎng)86.4%，根據(jù)我們的了解存貨系尿素的季節(jié)性存貨。由于尿素價(jià)格于08年四季度大幅走低，但原材料回落幅度有限，導(dǎo)致蘭花計(jì)提減值準(zhǔn)備7839萬元，影響EPS約0.10元，這也是蘭花煤化工和田悅化肥虧損主要原因。
下調(diào)評(píng)級(jí)：中性。我們認(rèn)為，蘭花科創(chuàng)的尿素業(yè)務(wù)雖然具備改善空間，但短期盈利狀況難以大幅提升，尿素產(chǎn)能的擴(kuò)張更多是無效擴(kuò)張；煤炭業(yè)務(wù)因產(chǎn)量增幅不大故更多依賴于煤價(jià)上漲。盡管近期煤炭?jī)r(jià)格在屯蘭礦難引發(fā)的安全整頓背景下趨于堅(jiān)挺，但長(zhǎng)期則受下游需求和盈利狀況的困擾，具有潛在調(diào)整要求。預(yù)計(jì)蘭花2009-2011年EPS分別為1.95元、1.64元和1.47元，目前動(dòng)態(tài)PE分別為8.3倍、9.8倍和11倍，高達(dá)3%的分紅收益率具有一定吸引。謹(jǐn)慎起見，我們將其投資評(píng)級(jí)由“推薦”下調(diào)至“中性”。
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