“尋底 重估 突圍”――和訊網(wǎng)2011年中期投資策略會(huì)于7月9日舉辦。出席策略會(huì)的長(zhǎng)城證券煤炭行業(yè)分析師劉斐發(fā)表中期報(bào)告《煤價(jià)高企不應(yīng)該成為我們恐慌的理由》，對(duì)煤炭行業(yè)維持中級(jí)評(píng)級(jí)，持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，并表示三季度末煤炭行業(yè)大的投資機(jī)會(huì)可能會(huì)到來(lái)。
2007―2009年兩年多時(shí)間構(gòu)成了完整的煤炭周期，在這個(gè)周期可以看到，2007年由于受到宏觀經(jīng)濟(jì)整體向好，下游行業(yè)對(duì)煤炭需求處于持續(xù)不斷的增加，而且煤炭市場(chǎng)呈現(xiàn)進(jìn)程推進(jìn)，導(dǎo)致煤炭?jī)r(jià)格在國(guó)際國(guó)內(nèi)不斷推動(dòng)情況下出現(xiàn)瘋漲的情況。2008年7月份與目前的情況比較類(lèi)似，這樣的情況下，煤價(jià)漲的非常高，達(dá)到1000元，這時(shí)候煤價(jià)高企了一段時(shí)間，在此之后由于市場(chǎng)受到成本不斷提升，他們已經(jīng)很難承受，導(dǎo)致市場(chǎng)煤價(jià)和股價(jià)的雙降，就是我們通常所說(shuō)的“戴維斯雙殺”。目前市場(chǎng)普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為，同樣是在7月份，煤價(jià)在此之前不斷上漲的階段，之前會(huì)進(jìn)入煤炭景氣高點(diǎn)，8月份之后會(huì)出現(xiàn)下降，這是看空煤炭的主要理由。我們認(rèn)為未來(lái)12個(gè)月會(huì)是煤炭維持高企的階段，看空的理由在目前不是非常充分的。
上半年出現(xiàn)電荒，是因?yàn)殡娏Τ杀驹黾?，下游行業(yè)鋼鐵、水泥產(chǎn)量、需求量處于歷史新高，不斷創(chuàng)新高的階段，這樣對(duì)煤炭的消耗量也不斷創(chuàng)新高，導(dǎo)致對(duì)煤炭需求不斷增長(zhǎng)。今年中期開(kāi)始一直到2013年主要大宗商品，包括山西現(xiàn)在基本完成，主要產(chǎn)煤大升內(nèi)蒙、山西、新疆都推出小煤炭重組的規(guī)劃，今年下半年到2013年要進(jìn)行小煤礦整合，內(nèi)蒙最低產(chǎn)能規(guī)模要到20萬(wàn)噸以上，山西、河南煤礦數(shù)量也會(huì)出現(xiàn)大幅度下降。所以，我們認(rèn)為今年下半年到明年時(shí)間，煤炭供應(yīng)量不會(huì)有太大的增加，今年可能會(huì)出現(xiàn)七千萬(wàn)噸的供需缺口，和2007年的數(shù)字基本一致。煤炭的價(jià)格，目前政府的態(tài)度相對(duì)而言處于儲(chǔ)備的階段，并沒(méi)有像2008年強(qiáng)制限制市場(chǎng)煤價(jià)，而是通過(guò)調(diào)整上網(wǎng)電價(jià)，下調(diào)煤炭進(jìn)口增值稅，監(jiān)控重點(diǎn)合同兌現(xiàn)率，這樣的情況下，我們認(rèn)為很難從根本上導(dǎo)致煤價(jià)的下跌。
下半年由于保障房開(kāi)工進(jìn)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于之前的預(yù)期，現(xiàn)在的開(kāi)工率統(tǒng)計(jì)還不到30%，10月份開(kāi)始保障房的開(kāi)工率根據(jù)政府規(guī)劃要到100%，對(duì)煤炭、鋼鐵、水泥會(huì)有極大的拉動(dòng)作用，鋼鐵、水泥開(kāi)工率都已經(jīng)上升到90%以上，非常程度高，下半年需求量不斷增加，將會(huì)對(duì)水泥價(jià)格有不斷的提高，也會(huì)對(duì)煤炭?jī)r(jià)格上漲有拉動(dòng)作用。煤礦成本也在不斷增加，有的每孔開(kāi)采深度已經(jīng)達(dá)到一千米，成本的增加也非常大，我們按照東部煤礦生產(chǎn)成本毛利水平、運(yùn)費(fèi)、增值稅計(jì)算，上海焦煤價(jià)格接近1100元，邯鋼焦煤到場(chǎng)價(jià)1300元，差距非常小，按照東部煤礦生產(chǎn)成本的變化，是推動(dòng)?xùn)|部地區(qū)煤價(jià)上漲的主要原因。
國(guó)投新集(601918,股吧)這種東部煤礦成本上漲程度非?？?，山西等其它地方生產(chǎn)成本也不斷增加，一是人工成本，二是水費(fèi)支出。山西五大集團(tuán)去年平均每人人工支出3萬(wàn)元，今年達(dá)到8萬(wàn)元，6年時(shí)間內(nèi)增加了差不多兩倍多，中煤能源和中國(guó)神華的水費(fèi)支出，中煤能源今年稅費(fèi)支出接近30%，中國(guó)神華的稅費(fèi)支出接近了40%，成本不斷增加的情況下，也將不斷推生煤炭?jī)r(jià)格上漲。煤炭一是下游的拉動(dòng)，二是上游成本不斷推動(dòng)下，我們認(rèn)為從6―12個(gè)月的時(shí)間范圍內(nèi)，煤價(jià)出現(xiàn)大幅度下跌的可能性比較小，在煤炭?jī)r(jià)格下跌的情況下，煤炭企業(yè)盈利增長(zhǎng)是非常確定的。
我們對(duì)于今年煤價(jià)的判斷，認(rèn)為今年動(dòng)力煤的價(jià)格在8月份―9月份之間觸頂，港口5800大卡的動(dòng)力煤價(jià)會(huì)漲900元，隨后隨著季節(jié)性變化可能會(huì)出現(xiàn)一定程度的回調(diào)，但整年波動(dòng)上漲1%，比年初的5%會(huì)有很大的增長(zhǎng)。今年焦煤價(jià)格從三季度開(kāi)始，隨著日本開(kāi)工復(fù)產(chǎn)，他們會(huì)拉動(dòng)國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格，會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格起到拉動(dòng)作用，我們預(yù)計(jì)三季度到四季度會(huì)有一次調(diào)價(jià)，全年焦煤價(jià)格要上漲10%，在煤價(jià)平均增長(zhǎng)10%的判斷，煤炭?jī)r(jià)格增長(zhǎng)15%，焦煤價(jià)格將上漲40%。煤炭企業(yè)盈利增長(zhǎng)確定性是非常大的。
電荒是大家認(rèn)為煤炭?jī)r(jià)格遇到天花板的主要原因。我們經(jīng)過(guò)計(jì)算，今年從底部開(kāi)始，水泥價(jià)格漲了160元，同期的6000大卡動(dòng)力煤上漲200元，成本來(lái)看，煤價(jià)上漲會(huì)推升水泥價(jià)格上漲30%―36%，水泥價(jià)格160元的上漲是完全可以承受的。鋼鐵行業(yè)來(lái)看，這幾年焦炭所占生鐵的價(jià)格不斷下降，尤其國(guó)外鐵礦石所占的生鐵成本處于不斷增長(zhǎng)狀況。鐵礦石的價(jià)格在近年來(lái)不斷升高，2008年漲幅跟鐵礦石一致的焦煤價(jià)格到現(xiàn)在漲幅不是很大，即使焦炭?jī)r(jià)格和焦煤出現(xiàn)一定的上漲，歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看還是有一定的承受能力。
目前不能確定的是通脹在實(shí)際宏觀經(jīng)濟(jì)中的下行，我們對(duì)煤炭是抗通脹品種的觀點(diǎn)不是非常認(rèn)同，隨著政府調(diào)控力度不斷加大，煤炭成本越來(lái)越加大，煤炭企業(yè)盈利的難度也是相當(dāng)大的，我們也著重觀測(cè)整個(gè)宏觀層面對(duì)通脹的影響，長(zhǎng)城證券預(yù)測(cè)到三季度末、四季度初通脹環(huán)境會(huì)出現(xiàn)一定程度的好轉(zhuǎn)，屆時(shí)政策力度會(huì)出現(xiàn)一定程度的放松，三季度末期煤炭行業(yè)大的投資機(jī)會(huì)可能會(huì)到來(lái)。
6月份我們認(rèn)為煤炭行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)不是非常大，建議大家當(dāng)出現(xiàn)流動(dòng)性信號(hào)出現(xiàn)的時(shí)候積極介入，6月份中旬這波反彈與我們的判斷基本符合。下半年除了抗通脹，煤炭?jī)r(jià)格上漲之外，還有兩個(gè)比較好的題材，一是煤炭兼并重組，正如我前面所說(shuō)的，除了山西之外，其它的河南、河北、貴州、內(nèi)蒙都出現(xiàn)了很多煤炭行業(yè)兼并重組的機(jī)會(huì)，這樣對(duì)相應(yīng)的省內(nèi)主要上市公司也帶來(lái)很多產(chǎn)能擴(kuò)張的機(jī)會(huì)。另外我們還非常堅(jiān)定的看好焦煤的稀缺性，價(jià)值被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)帶來(lái)一些機(jī)會(huì)。我們對(duì)煤炭行業(yè)還是中級(jí)評(píng)級(jí)，持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度。
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